Jerónimo Martins: Resultados fracos. Avaliação Neutra

A Jerónimo Martins apresentou hoje antes da abertura um lucro de (€84mn), abaixo da nossa estimativa de (€87mn) e do consensus de (€90mn). Embora os resultados tenham crescido 23% face ao último trimestre, esperávamos uma evolução mais positiva nas vendas da Polónia, que foram prejudicadas pelo abrandamento do crescimento das vendas por superfície comercial. A margem das vendas caíu para 7,7% no país, em resultado da conjuntura económica vivida e da maior competição existente no mercado. Em Portugal, as vendas aumentaram em resultado das agressivas campanhas de desconto realizadas pelo Pingo Doce, o que por sua vez levou a que caísse a sua margem das vendas para 4,4%.

Estamos neutrais para o título, uma vez que a actividade na Polónia revela um abrandamento maior do que o que esperado devido à crise económica vivida na Europa, e devido à actividade em Portugal estar a ser afectada pela recessão vivida em Portugal e pela competição de preços que o Pingo Doce começou que deverá fazer cair as margens do sector e da empresa no país.

Jerónimo Martins: Pingo doce vs. Biedronka: Resultados mistos, Outlook positivo

Apresentação de Resultados dia 25 de Julho antes da abertura

Este trimestre os resultados da empresa deverão aumentar para 87 milhões de Euros (consenso em 90mn€), motivados por um aumento de 10 % das vendas do grupo para 2.682 milhões de Euros (consensos em 2.691mn€) e pelo aumento do EBITDA em 2% para 176 milhões de Euros (consensos em 172 mn€).

A Biedronka assume um papel cada vez mais importante nos resultados da empresa, uma vez que este trimestre deve representar 75% do EBITDA total da empresa. As suas vendas deverão aumentar pelo Campeonato da Europa e pelo crescimento que o país tem observado, ainda que a queda que a inflacção que o país tem registado e a desvalorização do Zlotsky prejudiquem ligeiramente este crescimento.

Em Portugal, deveremos voltar a assistir a uma subida do LFL do Pingo Doce em 1%, ainda que prejudicado pela queda da sua margem do EBITDA para 4% das vendas. Esta forte queda de margens deverá ter sido particularmente afectada pelas promoções do ultimo trimestre, nomeadamente, a do fim de semana do 1 de Maio. No futuro acreditamos que a margem deverá voltar a estabilizar para um valor próximo dos 6% das vendas.

Os custos de financiamento da empresa deverão cair, devido ao menor grau de alavancagem que a empresa teve no último trimestre. Já os seus impostos deverão aumentar ligeiramente, em resultado do aumento do resultado da empresa.

Acreditamos que a Jerónimo Martins tem espaço para uma performance positiva nos próximos 3 meses devido a i) avaliação atractiva dos seus fundamentais ii) potencial de crescimento na Colômbia com entrada recente iii) exposição à Polónia, uma economia que cresceu acima de 4% em 2011 e que é esperado continuar a crescer acima de 3% nos próximos 2 anos. Os principais riscos da empresa estarão na queda da inflacção da Polónia e uma queda do produto do país, a desvalorização do Zlotsky face ao Euro, e o agravar da crise económica na Europa.